마카오 2026년 GGR 6% 성장 전망... 이익 증가율은 7%로 더 가속
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마카오의 총 게임 수익(GGR)이 2026년 약 6% 성장할 것으로 예상되는 가운데, 수익성은 더욱 큰 모멘텀을 얻어 약 7% 상승할 것으로 업계 애널리스트들이 전망했다.
2025년 GGR 2,474억 파타카 기록
게임감독조정국(DICJ)이 목요일 2025 회계연도 GGR이 2,474억 파타카(약 309억 달러)에 달했다고 밝힌 후, 도이치뱅크의 스티븐 피젤라 애널리스트는 2026년 GGR이 5.8% 성장해 약 328억 달러에 이를 것으로 전망했다. 이어 2027년에는 5.0% 추가 성장해 약 344억 달러에 달할 것으로 예상했다.
그는 1월 GGR이 전년 동기 대비 10.9% 상승한 25억3,000만 달러를 기록하고, 1분기 전체로는 10.6% 증가한 80억 달러에 이를 것이라고 밝혔다.
JP모건: 코로나 이후 첫 이익 증가율이 매출 증가율 추월
JP모건 애널리스트들도 올해 GGR이 56% 성장할 것으로 전망하며, 수익은 코로나 이후 처음으로 매출을 앞질러 67% 성장할 것이라고 덧붙였다. 이는 GGR이 9% 증가했음에도 업계 EBITDA가 6%만 상승한 2025년의 "플로우스루(수익 전환율) 격차"를 "회복"할 것이라고 말했다.
"다시 말해, GGR이 둔화될 가능성이 있음에도 불구하고 2026년에는 이익 모멘텀이 지속되거나 오히려 가속화될 것으로 봅니다"라고 JP모건은 밝혔다.
4분기 GGR 661억 파타카로 코로나 이후 최고
투자은행은 또한 12월 분기 GGR이 661억 파타카(약 82억4,000만 달러)로 코로나 이후 최고치를 기록하며 마무리된 마카오의 2025년 실적을 검토했다. 이는 전년 동기 대비 15%, 전 분기 대비 6% 증가한 수치다.
연간 실적, 초기 전망의 두 배 달성
DS 킴, 셀리나 리, 린지 치안 애널리스트들은 연간 GGR이 초기 +5% 전망의 거의 두 배에 달했다고 밝혔다.
"부진한 1분기 이후, 이후 각 분기는 예상과 계절성을 모두 뛰어넘었으며, 각 분기마다 +1%, +8%, +13%, +15%의 순차적 가속을 보였습니다"라고 그들은 썼다.
VIP 부문이 23% 성장 주도
"VIP 부문이 +23% 성장(초기 예상은 완만한 감소)으로 여기서 큰 역할을 했으며, 매스/슬롯도 +7%(예상 +5%)로 전망을 상회했습니다."
"결과적으로 믹스(VIP/매스 비율)는 악화되었고 수익 플로우스루는 다소 매출 성장에 뒤처졌습니다. 컨센서스 EBITDA는 연초 대비 대체로 평탄하지만, 5월 최저점 대비로는 5% 이상 상향 조정됐습니다."
2026년 전망의 핵심 포인트
1. GGR 성장 둔화하지만 안정적
- 2025년 9% 성장에서 2026년 5~6% 성장으로 둔화
- 그러나 여전히 견고한 성장세 유지
- 2027년까지 지속적인 성장 경로
2. 수익성 개선이 핵심
- 이익 증가율(6
7%)이 매출 증가율(56%)을 추월 - 2025년 플로우스루 격차 해소
- 운영 효율성 개선 반영
3. 강한 1분기 예상
- 1월 GGR 10.9% 증가
- 1분기 전체 10.6% 증가
- 연초 모멘텀 강세
2025년 실적 분석
1. 예상을 훨씬 뛰어넘은 성장
- 초기 +5% 전망의 거의 두 배 달성
- 4개 분기 연속 가속 성장
- 4분기 코로나 이후 최고 실적
2. VIP 부문의 예상 밖 회복
- 초기에는 감소 예상
- 실제로는 23% 급증
- 고액 고객 회복 확인
3. 매스 시장도 견조
- 예상 5% 성장을 상회한 7% 성장
- 안정적인 대중 시장 수요
- 슬롯 부문 포함 전반적 강세
플로우스루 격차의 의미
2025년 GGR이 9% 증가했지만 EBITDA가 6%만 상승한 "플로우스루 격차"는 다음을 의미한다:
- 비용 증가: 매출 증가만큼 비용도 증가
- 믹스 악화: VIP 비중 증가로 마진율 낮아짐
- 투자 지출: 시설 업그레이드 등 투자 비용
2026년 플로우스루 개선 기대 이유
애널리스트들이 2026년 플로우스루 개선을 기대하는 이유:
- 운영 효율성: 위성 카지노 폐쇄로 운영 간소화
- 규모의 경제: 직접 운영 확대로 효율성 증대
- 비용 통제: 2025년 투자 일단락 후 안정화
- 매스 시장 성장: 마진이 더 높은 매스 시장 비중 증가
투자자들에게 긍정적 신호
이익 증가율이 매출 증가율을 추월한다는 것은 투자자들에게 긍정적인 신호다:
- 더 높은 주주 수익: 이익 성장이 배당과 자사주 매입 능력 향상
- 밸류에이션 개선: 이익 배수 개선으로 주가 상승 가능성
- 지속 가능성: 수익성 개선은 장기 성장 지속 가능성 높임
1분기 강세가 중요한 이유
1월과 1분기에 10% 이상의 강한 성장이 예상되는 것은:
- 연초 모멘텀: 한 해의 긍정적 시작
- 중국 춘절: 1~2월 춘절 연휴 효과
- 비교 기저: 2025년 부진한 1분기 대비 높은 성장
장기 전망: 안정적 성장 궤도
2026년 5.8%, 2027년 5.0%의 성장 전망은 마카오가 안정적인 성장 궤도에 진입했음을 시사한다:
- 포스트 코로나 정상화: 극적인 회복 단계 종료
- 성숙 시장: 연 5~6%의 안정적 성장
- 지속 가능성: 급격한 성장보다 지속 가능한 성장 선호
리스크 요인
그러나 몇 가지 리스크도 존재한다:
- 중국 경제: 중국 경제 둔화 시 영향
- 지정학적 긴장: 미중 갈등 등
- 규제 변화: 추가 규제 도입 가능성
- 경쟁 심화: 아시아 다른 카지노 목적지와 경쟁
결론: 질적 성장의 해
2026년은 마카오에게 "질적 성장"의 해가 될 것으로 보인다. 매출 성장은 다소 둔화되지만, 수익성 개선으로 더 건강하고 지속 가능한 성장을 달성할 것으로 기대된다. 위성 카지노 폐쇄와 운영 효율성 개선이 이익 증가를 견인할 것이며, 투자자들에게는 매력적인 투자 기회를 제공할 것으로 전망된다.
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